文旅业务私有化一年半后，复星国际宣布拟分拆地中海度假集团赴港IPO

　　8月28日，复星国际有限公司（复星国际，00656.HK）发布公告称，公司已向港交所申请批准分拆附属公司 ClubMed Lifestyle Group（地中海度假集团）并于港交所主板独立上市。同日，地中海度假集团向港交所提交上市申请，联席保荐人为法国巴黎银行、汇丰、摩根大通。

　　地中海度假集团以Club Med为核心品牌。对复星而言，这可以说是文旅业务的一次“重新上市”。

　　Club Med 于1950年创立于法国，复星国际率领投资者财团于2014年9月发起自愿公开要约收购，每股股份定价24.60欧元，随后通过挤出程序收购余下少数权益，私有化总代价约9.16亿欧元；2015年3月，Club Med运营主体Club Med SAS由 Club Med Invest 全资拥有，并从巴黎泛欧交易所退市，成为复星国际的间接附属公司。此后，装载Club Med的复星旅游文化集团（01992.HK）于2018年12月分拆上市。

　　2025年3月17日，复星旅游文化完成私有化，撤销在联交所的上市地位。

　　时隔约一年半，复星把度假村及度假场景服务资产重新打包为地中海度假集团，再度冲刺港股。

　　近三年收入逐年增长，净利润连降

　　招股书显示，Club Med是少数实现全球化布局的高端一价全包度假品牌之一。依托逾75年的品牌积淀与全球化运营经验，公司已建立遍布全球六大洲、40多个国家和地区的销售网络，产品涵盖山野滑雪及阳光海滨等多元场景。截至最后实际可行日期，公司在全球经营69家高端度假村。

　　招股书援引灼识咨询数据显示，按2025年营业额计，Club Med是全球最大的度假村品牌，同时也是全球最大的全包式度假村品牌，市场份额分别为1.1%及5.3%。相同口径下，Club Med是欧非中东及亚太地区最大的度假村品牌，美洲地区前五大的度假村品牌之一。按2025年度假村数量计，Club Med为全球最大的山野滑雪度假村品牌，也是唯一一个业务遍及世界四大滑雪目的地的全包式度假村品牌。

　　业绩方面，招股书显示，2023年至2025年，地中海度假集团的收入分别为18.62亿欧元、19.23亿欧元、19.49亿欧元，2024年、2025年收入分别同比增长3.3%、1.3%；今年上半年，地中海度假集团实现收入10.83亿欧元。

　　盈利能力方面，地中海度假集团2023年至2025年的毛利率分别为28.9%、29.2%、30.3%；今年上半年毛利率录得34.7%。2023年至2025年，地中海度假集团的经调整 EBITDA利润率分别为19.5%、20.4%、20.2%；2026年上半年为24.5%。

　　具体来看，地中海度假集团的收入主要由Club Med度假村运营和度假场景服务两部分构成。公司收入几乎全部来自Club Med度假村运营：2025年该分部收入约19.39亿欧元，同比增长1.6%，占总收入约99.5%；度假场景服务收入约970万欧元，同比减少33.3%，占总收入约0.5%。

　　2023年至2025年，Club Med度假村接待的宾客人数分别为151.8万人次、153.2万人次、159万人次；2026年上半年接待83万人次。按床位计的入住率维持在62%左右（2026年上半年按房间计为68.5%）；平均每日床位价格从2023年的220欧元升至2025年的235欧元，2026年上半年进一步升至261欧元。

　　不过，值得注意的是，与不断改善的毛利率、EBITDA利润率保持高位形成反差的是，公司的净利润在往绩记录期内逐年大幅下滑：2023年至2025年，地中海度假集团的年内溢利（净利润）分别录得约6876.8万欧元、2960.4万欧元、1091.7万欧元；2024年和2025年的年内溢利分别同比下降57%、63.1%。公司的归母净利润分别录得约6374.6万欧元、2859.1万欧元、891.8万欧元；2024年和2025年的归母净利润分别同比下降55.15%、68.81%。

　　反差主要来自税负。根据招股书，公司2023年至2025年除税前的溢利分别为6901.0万欧元、4511.8万欧元、5930.4万欧元，而所得税开支分别录得24.2万欧元、1551.4万欧元、4838.7万欧元。

　　对此，地中海度假集团解释称，2023年及2024年较高比例地动用及确认了过往年度的税项亏损及暂时性差异，而2025年若干实体产生较高的应课税利润，导致实际税负显著抬升。此外，融资成本在往绩记录期内始终维持在1亿欧元以上（2023年至2025年分别为1.11亿、1.16亿、1.03亿欧元），也对净利润形成持续侵蚀。

　　值得一提的是，地中海度假集团的杠杆比率（债务净额/资产总额）在2023年至2025年由54%降至51.1%后，2026年上半年回升至64.1%。公司董事表示，计及手头现金、内部产生资金及可用银行信贷，公司有足够营运资金应付未来12个月所需，并将通过偿还短期银行贷款等方式优化融资架构。

　　现金流方面，2023年至2025年，公司经营活动所得现金流量净额分别为3.89亿、3.74亿、4.12亿欧元；2026年上半年为1.79亿欧元。

　　2030年计划扩张至约85家度假村，将加码AI数字化

　　招股书称，Club Med的核心竞争力建立在三个相互强化的支柱之上：一是高端一价全包模式；二是独特的 G.O．（Gentils Organisateurs，亲善组织者）文化；三是全球化客源与直销能力。

　　招股书显示，地中海度假集团通过全通路销售平台与宾客互动，直销渠道于往绩记录期间贡献超过70%的营业额。

　　在营运模式上，地中海度假集团以自持、租赁、管理合约三种方式经营度假村，目前全球69家Club Med度假村中，自持经营模式下经营8家度假村及一艘邮轮；租赁模式下运营41家度假村；管理合约模式经营19家度假村。

　　根据公司战略，地中海度假集团计划加速布局阿尔卑斯、南地中海、北非、东北亚、东南亚、北美及加勒比海、南美等全球稀缺旅游目的地，并探索中东等新兴市场，预计于2030年前将全球度假村网络扩张至约85家。2026年7月，Club Med南非海滨与Safari度假村正式营运，标志着公司进军南非市场；2026年8月，位于泰国苏梅岛（Koh Samui）的新度假村动工兴建。

　　另外，复星方面表示，依托Club Med的品牌影响力及全球运营能力，地中海度假集团以轻资产模式拓展度假场景服务，持续构建多元化度假生活方式。就业务规模而言，全球度假生活方式市场预计将从2025年的2.5万亿美元增至2030年的3.5万亿美元。

　　在AI与数字化方面，地中海度假集团表示，2026年7月，公司与一家领先的AI技术解决方案公司订立战略合作协议，推进“快乐数字化”AI策略，重点通过AI提升客户体验、强化云端及原生AI能力，并支持全球业务增长。

　　根据招股书，Club Med拟将香港IPO募资金额用于三方面用途：用于业务发展，支持2030年前扩张至约85家度假村的目标；用于优化公司的资本结构；用作一般营运资金及一般企业用途，以支持日常业务营运及发展。

　　复星方面表示，如拟议上市完成，所得募集资金拟用于拓展全球度假村网络、度假产品迭代升级、数字化及AI能力建设等，其余部分则用于优化资本结构及日常业务运营。

　　地中海度假集团董事长徐晓亮表示：“这次赴港递交上市申请，是复星旅游业务迈向价值创造的重要时点。未来，我们将以Club Med为核心品牌，加快全球高品质度假产业的发展，让快乐度假成为一种跨越国界的生活方式，实现‘度假让生活更美好’。”

　　澎湃新闻记者唐莹莹